招商策略：跨年行情蓝筹启动

　　瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。连系三季报，十五五规划，增量资金和投资者布局以及全球宏不雅变化。我们认为12月市场将会策动指数级别上行的跨年行情。投资机遇方面，若是指数上行则关心非银金融，除此之外，次要买卖机遇环绕12月局会议和地方经济工做会议可能会有的政策标的目的，沉点关心跌价资本品、办事消费和科技范畴自从可控。因而，上证50和科创50的双50组合可能是驱逐跨年行情的劣势组合。⚑ 大势研判和焦点逻辑：瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。起首，2026年是二十一大前环节一年，当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。资金面方面，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，而每年一季度都是安全开门红，新增保费设置装备摆设股票需求添加，12月是提前结构的机会。而美元指数从头走弱和人平易近币汇率走强为外资从头流入供给了根本。过去分身年基金业绩遍及较高，进入岁尾岁首年月居平易近存款添加较多，居平易近设置装备摆设权益基金的概率加大。12月容易构成各增量资金的共振，从而构成典范的跨年行情。当跨年行情策动时，往往是权沉指数相对占优，上证50和科创50的双50组合是较好组合。12月将会表现为较着的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的标的目的值得沉点关心，基建房地产投资驱动顺周期跌价标的目的机遇，办事业消费和自从可控为三大可能的进攻标的目的。除此之外，指数若拉升则关心券商安全。⚑ 气概取行业设置装备摆设思：气概选择方面，进入12月后，市场买卖焦点将环绕美联储议息会议和国内岁尾主要会议两个要素展开，分析考虑季候性要素、国表里部流动性变化、增量资金变化等要素，12月气概更保举大盘气概，可能先成长后价值。对12月的气概指数保举包罗：沪深300、科创50、盈利低波、300材料、港股通科技（）等。行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们行业设置装备摆设次要环绕库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善范畴结构，沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。⚑ 流动性取资金供需：12月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资活跃度或无望继续回升。宏不雅流动性方面，11月的货泉市场资金面正在央行的下全体连结平稳。瞻望12月，岁暮季候性要素可能会添加资金面的波动，考虑到央行货泉政策支撑性立场明白，资金面大要率将继续连结合理丰裕。外部流动性方面，美联储官员11月末持续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能性添加，美联储12月降息预期再度升温。11月股票市场可资金转为净流出，资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模全体扩大。11月从力增量资金方面，新发基金成为市场从力增量资金。瞻望12月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资活跃度或无望继续回升。⚑ 中不雅景气和行业保举：关心盈利有韧性和供给端出清的范畴。盈利方面，跟着出口、出产、投资等经济数据的走弱，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，10月当月同比转负至-5。5%。大类行业中增速遍及有所放缓，必需消费延续改善，资本品和TMT延续较高增加，医药、可选消费仍弱。细分范畴中关心业绩增速较高的集成电、智能车载设备制制等高手艺制制业，以及业绩增速较高的有色、汽车等。景气方面，11月份景气较高的范畴次要集中正在消息手艺和部门资本品范畴，此中资本品板块钢铁、大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱遍及上涨，汽车产销同比增幅收窄，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴全社会用电量同比增幅扩大。分析盈利、行业景气和买卖等维度，12月份我们行业设置装备摆设次要环绕库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善范畴结构，沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。⚑ 赛道及财产趋向投资：赛道及财产趋向投资：谷歌发布Nano Banana Pro实现专业图像生成。2025年11月20日，Google DeepMind正式发布Nano Banana Pro，正在系统中被定名为Gemini 3 Pro Image，方针是实现“工做室级此外精度和节制（studio-quality levels of precision and control）”。产物从打两个焦点场景：一是为海报、消息图、复杂图表生成清晰、可翻译的多言语文字；二是供给专业级的图像节制，从构图、光线到色彩分级全面可调。比拟几个月前的 Nano Banana，此次升级几乎沉构了谷歌图像生成能力的上限。从文本衬着、多图分歧性，到世界学问、摄影级节制和消息可视化，Nano Banana Pro 正在多个维度显著拉开了取上一代、甚至整个行业同类产物的差距。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“市场震动蓄势，为岁尾策动指数级别行情进行蓄势。正在中美商业构和、三季报、四中全会召开竣事后，市场进入到一段时间的业绩、事务、政策的实空期，市场贫乏决定标的目的的催化剂，因而市场会进入到一段时间的震动阶段以期待岁尾的新的变化。……。因而全体来看，11月市场无望连结震动蓄势的走势，为岁尾地方经济工做会议后策动跨年行情进行蓄势。目前，环绕新财产趋向仍有布局性机遇，贸易航天，AI使用、立异药、固态电池等范畴均有催化。同时，时间越来越临近2026年中美共振之下的大年，顺周期资本品能够考虑提前结构。因而，11月是“局部赛道”+“提前结构顺周期”的买卖窗口”。现实环境来看，11月指数呈现分化，分歧指数表示差别较大。最终11月指数全体以震动调整为从。此中，上证指数小幅下跌1。7%，沪深300小幅下跌2。5%，WIND全A指数下跌2。2%。科技龙头气概调整幅度较大，此中科创50下跌6。2%， %。气概指数方面，价值气概表示较好，大盘价值涨1。8%，科技气概冲高回落，科技龙头指数下跌4。8%。总体来看，市场回到低波盈利+小微盘做防御的买卖特征。而伴跟着市场调整，成交量大幅萎缩，11月28日全市场成交额为1。6万亿，是8月5日以来最低成交额。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“行业选择层面，考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们环绕三季报业绩落地和“十五五”规划展开，行业保举沉点关心：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、从动化设备）、国防军工等”。最终，市场的选择是进行防御气概，银行、纺织服拆、石油石化、轻工制制等畅涨低位低估值行业表示较好，传媒通信等取AI相关的板块也录得上涨。而表示较差的行业次要集中正在此前涨幅较大的范畴或从题赛道占比比力高的板块，包罗计较机、汽车、电子等。瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。起首，2026年是二十一大前环节一年，当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。资金面方面，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，而每年一季度都是安全开门红，新增保费设置装备摆设股票需求添加，12月是提前结构的机会。而美元指数从头走弱和人平易近币汇率走强为外资从头流入供给了根本。过去分身年基金业绩遍及较高，进入岁尾岁首年月居平易近存款添加较多，居平易近设置装备摆设权益基金的概率加大。12月容易构成各增量资金的共振，从而构成典范的跨年行情。当跨年行情策动时，往往是权沉指数相对占优，上证50和科创50的双50组合是较好组合。12月将会表现为较着的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的标的目的值得沉点关心，基建房地产投资驱动顺周期跌价标的目的机遇，办事业消费和自从可控为三大可能的进攻标的目的。除此之外，指数若拉升则关心券商安全。从根基面的角度来看，因为前三季度P方针完成使命较好，因而四时度起头财务收入增速回落，同时，出口单月转负，地产和消费增速持续回落，总需求增速持续回落，估计四时度总需求增速仍将连结弱势以至负增加。可是，四时度数据的走弱，使得12月地方经济工做会议对2026年经济定调将会愈加积极。正在出口承压布景下，投资端、办事业消费的主要性较着提拔。估计12月局会议和地方经济工做会议对经济的定调将会较市场预期积极。2026年是二十一大前环节一年，汗青上“逢六逢一”的年份往往是PPI较着上行之年，这取发力基建和地产有较大的关系。“逢六逢一”年份是五年规划第一年，往往有若干严沉项目落地，鞭策基建新开工增速反弹，而2026年是十五五规划的第一年，也可能会有若干严沉项目落地。过去三年，正在化债大布景下，处所新增基建项目受限。跟着化债不竭巩固，部门省份曾经退出或申请退出债权高风险地域，为来岁基建投资发力创制空间。国度开辟银行、中国农业成长银行和中国进出口银行这三家政策性银行正在2025年9月底推出的一项5000亿元的新型政策性金融东西，处所项目也将会较着受益这品种似新政策性东西的利用。需关心局会议和地方经济工做会议对投资的表述，顺周期跌价资本品标的目的值得沉点关心。当前消费增速较着回落，社会消费品零售总额增速将至2。9%，而十五五规划中要求“居平易近消费率较着提高”。正在目前外需增速回落的布景下，刺激居平易近消费该当是较着经济增加的环节动力。目前，支撑消费的政策不竭出炉，最值得关心的是财务收入政策对于消费支撑的标的目的和力度。办事业消费特别值得沉点关心。除此之外，十五五规划里要求采纳超凡规办法，全链条鞭策集成电、工业母机、高端仪器、根本软件、先辈材料、生物制制等沉点范畴环节焦点手艺攻关取得决定性冲破。地方经济工做会议针对这个标的目的的具体政策办法也值得沉点关心。到岁尾岁首年月，增量资金将会愈加丰裕，安全每年一季度开门红，保费添加较多，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，一季度安全有较着增量资金的线月是提前结构的机会。而12月和1月是企业发放年终或者企业进行分红的高峰期，12月和1月新增存款将会较着添加，因为过去分身年权益基金遍及取得较高正收益，本年居平易近进行权益投资提拔的可能性较大。而近期人平易近币汇率较着升值，美元指数起头有走弱的迹象，若是主要会议能扭转对中国经济决心，则岁尾岁首年月外资添加A股设置装备摆设比例的概率较高，岁尾极有可能构成多资金共振向上。另一方面，近期全球订价大商品走强，LME铜价创下汗青新高，白银价钱也是创汗青新高，本年10月下旬以来，国内订价大商品分歧程度走强。2026年是中国二十一大之前的一个完全年度，估计稳增加的力度无望加大，反内卷力度也无望加强。而从财据来看，良多保守行业都履历较长时间本钱开支下滑，正在建工程也转为负增加。一旦需求改善，价钱无望呈现较为较着的攀升。取此同时，美联储仍正在降息周期中，美国2026年将会送来中期选举，估计特朗普业绩将会对经济改善有更高，2026年无望构成中美经济的共振之年，从而构成大商品和资本品的大年。连系三季报，十五五规划，增量资金和投资者布局以及全球宏不雅变化。我们认为12月市场将会策动指数级别上行的跨年行情。投资机遇方面，若是指数上行则关心非银金融，除此之外，次要买卖机遇环绕12月局会议和地方经济工做会议可能会有的政策标的目的，沉点关心跌价资本品、办事消费和科技范畴自从可控。因而，上证50和科创50的双50组合可能是驱逐跨年行情的劣势组合。气概选择方面，进入12月后，市场买卖焦点将环绕美联储议息会议和国内岁尾主要会议两个要素展开，分析考虑季候性要素、国表里部流动性变化、增量资金变化等要素，12月气概更保举大盘气概，可能先成长后价值。对12月的气概指数保举包罗：沪深300、科创50、盈利低波、300材料、港股通科技（）等。行业层面，瞻望12月，行业设置装备摆设沉点关心“库存低位企稳+产能布局优化+景气持续改善”的范畴：1）库存周期的角度，三季度上市公司收入端同比增幅扩大，库存同比降幅收窄，初见自动补库。TMT和部门资本品进入自动补库，顺周期范畴库存去化至较低程度，补库动能逐渐累计。2）产能端，履历过去两年的产能去化，部门行业产能操纵率起头提拔，跟着需求端的改善，消息手艺、中逛制制、消费办事范畴无望进入新一轮本钱开支上行周期。3）景气方面，三季度A股盈利超预期改善，消费办事、资本品、中逛制制合同欠债同比增幅略有扩大，无望带来业绩的持续修复。分析考虑库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善，沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。赛道选择层面，12月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、贸易航天、AI使用、有色金属、立异药范畴。港股方面，过去一段时间市场对美联储降息预期的频频批改导致港股呈现猛烈波动，但往后去看，跟着降息预期逐步开阔爽朗、AI泡沫疑云不竭厘清，估值处于绝对低位的港股无望逐步反弹。布局上，短期能够沉点关心处于超跌低位的互联网科技板块和受益于流动性改善的有色金属板块，别的也可关心岁尾季候性效应带来的盈利板块投资机遇。当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。目前市场对于局会议和地方经济工做会议预期较低，会议中超预期的表述是12月沉点的买卖标的目的。2026年无望成为中美经济共振下大商品大年，近期商品价钱几次异动，国内订价大商品低位反弹，部门全球大商品立异高。正在来岁无望构成中美经济共振布景下，大商品价钱走势值得关心。12月1月往往是安全资金开门红，居平易近存款添加和北向资金设置装备摆设A股规模平均最大的年份，若是对于经济决心回升，安全提高设置装备摆设权益比例，居平易近添加对权益产物的设置装备摆设，叠加人平易近币升值布景下外资可能加仓，无望构成增量资金的共振。瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。起首，2026年是二十一大前环节一年，当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。资金面方面，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，而每年一季度都是安全开门红，新增保费设置装备摆设股票需求添加，12月是提前结构的机会。而美元指数从头走弱和人平易近币汇率走强为外资从头流入供给了根本。过去分身年基金业绩遍及较高，进入岁尾岁首年月居平易近存款添加较多，居平易近设置装备摆设权益基金的概率加大。12月容易构成各增量资金的共振，从而构成典范的跨年行情。当跨年行情策动时，往往是权沉指数相对占优上证50和科创50的双50组合是较好组合。12月将会表现为较着的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的标的目的值得沉点关心，基建房地产投资驱动顺周期跌价标的目的机遇，办事业消费和自从可控为三大可能的进攻标的目的。除此之外，指数若拉升则关心券商安全。客岁9月24日之后跟着政策发力，总需求增速较着反弹，2025年一曲到8月，因为财务收入发力，叠加出口持续超预期，总需求增速连结正在5%上下波动。可是到了九月，因为全年P方针完成难度不大，加上客岁9月起头基数抬升，财务收入增速较着回落；同时，地产发卖额负值进一步扩大，社零增速持续回落，企业本钱开支疲弱，总需求增速正在10月回落至-1%。估计四时度正在P完成方针不大的布景下，四时度进行大幅政策扩张的概率不大。因而，四时度总需求增速可能仍会连结相对疲弱。2022年以来，正在处所化债和房地产下行的布景下，总需求增速会呈现由扩张收缩的阶段，正在这个阶段指数也往往呈现较为较着的调整。而总需求收缩一段时间后，往往就会召开主要的会议，会议后政策扩张，鞭策指数呈现较为较着的反弹，2022年4月局会议，2022年二十大，2023年岁尾地方经济工做会议，2024年9月局会议后，跟着政策转向，总需求转向扩张，指数也呈现较为较着的反弹。2026年是召开党的二十一大之前环节的一年，我们认为2025年局会议和地方经济工做会议对会议的定调会比力积极。2026年起头，总需求增速无望从头回到正增加，鞭策指数回到上行周期。12月即将举行局会议及地方经济工做会议，两个会议均会聚焦来岁经济工做放置，沉点关心。瞻望两项会议，我们认为会议全体政策基调无望连结积极，力争取得“十五五”开门红，沉点关心三个方面。一是促内需。会议无望延续“十五五”稿，将惠平易近生做为促消费的主要抓手。此前我们曾对本年的消费政策做细致致梳理，发觉本年促消费政策力度进一步加强，除针对商品消费外，还对办事消费及体育文旅等场景消费进行了摆设。除此外，财务支撑力度也愈加丰硕，不只涉及针对以旧换新的超持久出格国债扩容，还涉及平易近生补助、贴息及场景扶植方面。后续来看，财务补助无望进一步向涉及平易近生、办事消费范畴倾斜。二是财产政策。此前我们的演讲曾提到，“十五五”稿对航空航天、海洋、军工、自从可控等范畴有超预期摆设，因而本次会议也无望环绕这些范畴进行详尽摆设，沉点关心。三是正在投资政策上，来岁是“十五五”的开局之年，严沉项目无望连续开工，使得基建增速连结正在相对较高的。因而，也沉点关心两项会议对基建的摆设。总体而言，我们认为会议无望连结积极的政策基调，有帮于提振后续市场情感。从汗青上会议的召开时间来看，局会议和地方经济工做会议的召开时间往往间隔不长。近5年的会议时间更具有参考性。从过往市场表示来看，从11月底到局会议召开期间，市场涨跌互现，从气概表示来看，大盘气概相对占优。从过往市场表示来看，从11月底到地方经济工做会议召开期间，市场上涨居多，从气概表示来看，大盘气概同样相对占优。从上涨概率来看，到局会议期间，商贸零售、银行等行业上涨概率较高；到地方经济工做会议期间，食物饮料、社会办事等行业上涨概率较高。从平均收益程度来看，到局会议期间，非银、食物饮料、银行等行业平均收益程度相对较高；到地方经济工做会议期间，食物饮料、非银、社服等行业平均收益程度相对较高。正在2014年以来，跟着安全，公募基金、北向资金等机构投资者正在A股占比不竭提拔，岁尾指数呈现较着上行，而且是上证50相对占优的概率更大。2019年之后这个纪律愈加较着，过去六年上证50指数五年实现的上涨，过去五年上证50指数相对WIND全A指数均有超额收益。一般而言，安全保费添加一季度较着高于剩下几个季度，称为开门红，因为开门红的存正在，安全资金一季度城市有较大规模的资金使用需求，因而，12月安全机构可能提前进行结构，安全偏好的蓝筹气概往往就会有更好的表示。2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔。2025年1月23日国新办旧事发布会上，金融监管总局副局长肖远企说，国度金融监管总局将进一步优化完美安全资金投资相关政策，激励安全资金稳步提拔投资股市比例。大型国有安全公司要阐扬“头雁”感化，力争每年新增保费的30%用于投资股市。2014年陆股通开通以来，北向资金的流入也存正在季候性特征，11月至次年1月流入的规模较着要大于其他月份，这可能取外资查核机制有必然的关系，12月圣诞节前对上一年查核竣事后，就会从头调整资金正在全球设置装备摆设的比例，正在2016~2021年A股表示较好的年份，12月至次年1月就可能会有更多的新增设置装备摆设A股资金。而过去两年，A股持续两年实现了正收益，A股对于外资的吸引力无望回升，叠加近期人平易近币持续升值，若是岁尾地方经济工做会议定调愈加积极，则本年圣诞节前后，外资加仓A股的可能性也比力大。本年7月以来，人平易近币汇率指数持续攀升，也伴跟着A股的持续攀升，目前，人平易近币兑美元也起头升值，一升至7附近；而近期美元也表示强势，人平易近币曾经成为近期全球最强的货泉之一，强势人平易近币有帮于鞭策海外资金流入A股。国内居平易近方面，12月和1月是发放年终规模的时间，居平易近新增存款较着添加，居平易近资金设置装备摆设需求较着提拔，若是前两年权益表示比力好，则第二年岁尾容易发生居平易近加仓权益较着加大，从而触发跨年行情。例如，2013年~2014年权益表示比力好，2014年12月至15年1月发生显著跨年行情，2016~2017年权益表示比力好，2017年12月至2018年1月发生较为较着的跨年行情，2019~2020权益表示比力好，2020年12月至2021年1月发生较为较着的跨年行情。正在2024年，2025年持续分身年各类指数和基金均取得正收益后，2025年12月至次年一月，正在流动性丰裕和资金面下，发生跨年行情的概率正正在大幅提拔。近期全球工业金属价钱强势，正在黄金和白银刷新汗青新高后，铜做为工业金属中最主要的计谋金属，再度刷新汗青新高。而针对工业金属的沉估才方才起头，从黄金创汗青新高，再到白银创汗青新高，其背后的底子逻辑正在于对美元计价和货泉系统的。美元做为世界储蓄和计价货泉，仅仅是二和以来的汗青，更精确的是从1971年布雷顿丛林系统竣事之后。绝大大都投资者都习惯了美元做为计价和储蓄货泉，将美元系统做为研究黄金价钱的基准。美元做为全球储蓄和计价买卖货泉，背后支持的是美国的国力和军事力量。1991年前苏联解体后，美国国力空前强盛，黄金一蹶不振。2001年911事务后反恐和平迸发，此时黄金价钱大约正在250美金摆布，正在接下来的25年，黄金价钱正在美联储不竭扩表和美国国力和军事相对力量阑珊的布景下，一攀升至当前的4200美金。美债和美元货泉的无序扩张是一个注释，而美国国力和军事相对力量阑珊很可能最深层缘由。2018年中美商业和迸发，而2022年俄乌和平迸发，让世界看到美国分析国力的相对阑珊——商业和搞不定中国，热和摆不服俄罗斯。这两次冲突取和平迸发让“去美元化”买卖起头流行，黄金价钱大涨。大师不由要问一个问题，一个没有美元的世界，该当若何做储蓄和买卖呢？这个问题其实很简单，正在人类汗青长河中，黄金和白银才是最长时间做为储蓄和买卖货泉。正在一个没有美元的世界，黄金仍然能够储蓄和买卖货泉。以黄金权衡铜的价钱正在汗青上是一个相对不变的区间，大要正在3—8盎司/吨之间波动，而铜的需求取工业需求相关，以黄金计价的铜会正在全球工业需求攀升时较着攀升，反之则下跌。08年金融危机后，铜金比处正在3-6之间波动，而近期铜金比跌至2。6，处正在40年新低的程度。我们此前阐发过2026年中美需求共振的可能，一旦中国投资需求回暖，叠加全球电力电网投资、新能源和AI需求的回暖以及黄金价钱连结不变，一旦铜金比回到5摆布，铜价可能会晤对一倍的上涨空间。工业金属的价钱也是如斯，12月至来岁上半年工业金属价钱的上行可能是鞭策经济回升的别的一个环节力量。十五五规划的严沉项目可能是鞭策经济回升的别的一个环节力量，每一个五年规划的第一年，往往都有大量的严沉基建项目落地，陪伴而来的则是新开工增速的较着回升，2006年，2011年，2016年，2021年严沉项目落地前后，PPI都履历了较着的上行。虽然当前中国的基建空间曾经大不如以往，可是正在过去三年贫乏严沉项目落地和处所化债的大布景下，新开工打算投资额增速曾经履历了三年的下滑，较2022年峰值下降了25%。来岁跟着十五五规划项目标逻辑，新开工增速从头回正的概率比力大。跌价将会成为本年四时度起头到来岁的从旋律之一，中美共振的需求回升是一方面，而别的一方面则是2020年疫情迸发以来全球货泉扩张的累计效应的反映，将来但凡呈现供求缺口的产物，跌价的幅度城市让人瞠目结舌，缘由的底子正在于，当前全球纸币的采办力和美元一样，2020年全球央行大放水之后都履历大幅萎缩。过去过剩供给或者需求疲弱让这个要素被。而供求关系的再均衡和严重，将会让这个要素全面，货泉超发导致通缩终会发生。我们曾经正在黄金、白银、存储芯片和部门新能源材料上看到眉目。理解这个逻辑，就会理解那些供给并世无双商品企业股权的价值是何等宝贵，而他们良多股价仍正在地板上，期待先见之人发觉。现正在就是拥抱一切优良商品，稀缺商品，高手艺门槛商品及其供应商股权的时辰。1）有色方面，贵金属、黑钨精矿、氧化镨钕、锑锭、锡涨幅居前，次要受益于美联储降息预期回升、供给严重等要素。截至11月28日，COMEX银、黄金价钱月环比别离上涨20。79%和6。82%，黑钨精矿受供应收缩取新兴需求拉动，价钱月环比上涨18。18%；氧化镨钕受益于供给收缩，下逛补库和新兴范畴需求驱动，价钱月环比上行11。39%；2）钢铁方面，钒铁、曲缝焊管、螺纹钢等涨幅居前，次要受益于反内卷政策持续推进，供给持续出清，叠加美联储降息预期改善，成本上涨鞭策，需求端表示仍然偏弱；截至11月28日，钒不二价格月环比上涨8。64%，曲缝焊管、螺纹钢价钱月环比别离上涨3。08%、1。29%。3）新能源财产链价钱遍及上涨，VC、六氟磷酸锂、锰酸锂、DMC等涨幅居前，次要受益于反内卷政策持续推进，下逛储能等需求持续放量，供需款式持续优化，叠加成本传导和库存低位影响；4）存储器方面，受益于AI模子快速迭代驱动推理和存储需求，HBM持续求过于供，行业产能向高端系列迁徙，供需严重，DDR5、DDR4、NAND FLASH、WAFER价钱持续上涨；5）农产物方面，价钱涨跌分化，蔬菜、生果、玉米、肉鸡苗等受益于极端气候取季候性供应收缩驱动，价钱有所上涨。截至11月28日，玉米淀粉、黄玉米价钱月环比别离上行6。04%和5。81%；7种沉点监测生果均价、28种沉点监测蔬菜均价月环比别离上行2。27%和2。30%；肉鸡苗价钱月环比上涨4。52%，次要受益于供应偏紧和节前补栏窗口期带动需求。同时受跌价催化，农林牧渔指数近期涨幅居前。2000年至今共有四轮较为较着的跌价行情：2006/04—2008/03工业化和城镇化带来的超等商品周期；2008/12-2011/03“四万亿刺激”取全球苏醒创制V型反弹需求；2015/12-2017/02，供给侧取全球同步苏醒，带来黑色系和部门有色的布局性行情；2020/06-2022/03：疫情冲击取全球流动性宽松带来跌价品类多点开花。➢ 的需求根本或刚性的供给束缚：例若有实正在、持续的需求增加（如2005年的中国城镇化），或者有可以或许完全扭转供需款式的供给收缩（如2016年的供给侧）。纯真的货泉宽松或投契情感难以支持行情走远；➢ 宽松货泉的共同：美元走弱或全球利率处于低位，会显著强化大商品的金融属性，为跌价供给流动性“燃料”；➢ 叙事弘大且具有延展性：行情需要一条可以或许不竭强化的逻辑从线，例如“中国故事”、“供应链平安”、“绿色能源”等，如许才能吸引资金持续流入，构成正反馈。➢ 宏不雅流动性层面：均处于美联储降息周期，三季度曾经降息两次，市场遍及预期美联储将正在2025年12月继续降息。宽松的货泉将强化大商品的金融属性，为跌价行情供给流动性“燃料”。同时，美元指数处于高位回落趋向，虽然短期承压，但不改中持久下行趋向。➢ 中微不雅层面：有需求端的驱动。一方面，做为“十五五”规划第一年，政策加码，总需求转正回升可能性较大，2026年仍然可能会构成小幅度的房地产和基建的共振，鞭策投资的需求侧边际改善。另一方面，AI算力需求无望继续扩散。➢ 有政策端的束缚：国内“反内卷”政策的持续推进，正系统性沉塑多个商操行业的供需款式，鞭策产能出清、价钱企稳取盈利修复，为部门顺周期商品新一轮布局性跌价行情供给支持。分歧点正在于：1）逆全球化的布景，商业摩擦对外部需求带来不确定性；2）美联储处于降息周期但也受通缩的掣肘；3）本轮需求分歧于前几轮由保守经济驱动，而更多是AI等新财产拉动。跌价行情行业间的传导和轮动分两种环境：1）流动性驱动的行情，往往会呈现普涨，如2020年全球大放水带来跌价行情的多点开花，新能源金属、航运、煤气、天然气等普涨；2）供需错配带来的行情呈现三阶段传导，供需缺口最严重、弹性最大的品种→财产链上下逛→替代品：典型的如2016年-2017年供给侧布局带来的跌价行情演绎了从焦点品类向上下逛扩散的径。本轮跌价行情的焦点驱动正在于“AI带来算力和能源的需求提拔”和“国内反内卷带来供给端的束缚”。参考从焦点品类向边缘品类扩散的轮动节拍，目前仍处于跌价的第一阶段。同时正在一轮跌价行情中，呈现5%以上回撤的概率较高（下图暗影部门），应苦守从线结构，同时对于成互换手拥堵度高的品种，能够恰当规避，待成交拥堵回掉队恰当加仓。本轮“行政性”和“束缚性”催化下，后续分歧业业的持续性估计有所分化，我们沉点保举沿着供需缺口最严重、弹性最大的品种→财产链上下逛→替代品的脉络关心如下标的目的：• 工业金属：特别铜、铝等。供给端：因为全球大型铜矿本钱开支持久不脚，新减产能无限，且矿石档次下降；电解铝面对国内产能天花板束缚。需求端：电网、新能源车、光伏风电、AI数据核心等新兴范畴用铜/铝强度的倍增。行业供需错配凸起。后续沉点关心全球矿山的投产进度和AI数据核心、以旧换新等对需求的拉动。• 化工品：部门高机能制冷剂、特种气体等。以第三代制冷剂（R32， R125等）为例，其出产配额正在全球《基加利批改案》下被永世性锁定，并逐年削减。供给总量是明白下降的。需求端，AI数据核心散热、新能源汽车空调等需求持续增加，构成了 “供给缩、需求增” 的跌价支持款式。同时特种气体、高纯石英砂等产物手艺门槛高，扩产难度大。后续沉点关心配额政策的施行环境和下逛需求的验证。• 光伏硅料、电池等。行业已从“成长盈利期”进入“成熟整合期”。“反内卷”产能管理政策若能施行，将加快尾部产能出清，优化合作款式，鞭策价钱触底回升。• 保守范畴如钢铁、煤炭、化纤等。行业本钱开支均履历了较长时间下滑，目前处于较低程度，库存程度较低，后续跟着反内卷的推进行业利润率无望边际恢复。后续沉点关心反内卷政策的施行和经济苏醒对需求的拉动程度。2015-2024年的10年里，12月大盘气概胜率较着高于小盘。具体来看，气概方面，大盘优于小盘的比率是70%，跑赢万得全A的概率是60%；价值跑赢成长的概率是60%，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为50%。两维度来看，大盘价值和大盘成长的胜率根基相当。正在次要宽基指数中，上证50是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数。第一，12月将召开地方局会议和地方经济工做会议，成为市场博弈政策的窗口期，带动大盘蓝筹表示更好。从汗青来看，正在12月地方局会议前以及会议后根基都是上证50、沪深300等大盘气概指数的平均涨幅和上涨概率更高，中证1000为代表的小盘股无论涨幅仍是上涨概率均比力低。第二，12月下旬-1月，是上市公司年报业绩预告披露期，12月下旬有少量上市公司会披露年报业绩预告，使得市场起头买卖年报业绩预期，业绩波动较大的小盘股往往面对必然压力。正在业绩预告披露期前，前期涨幅较大，估值较贵，偏从题催化的小盘气概标的面对必然调整压力，越临近1月31日业绩预告披露截止日，调整的压力越大。而为了回避业绩披露的“爆雷”，投资者往往会选择绩优蓝筹或者低估值蓝筹做为防御。从指数表示来看，正在12月中旬至12月末，沪深300/300盈利上涨的概率较大，超额收益也相对较着，而中证1000涨跌互现，跑输指数的概率较大；而进入1月业绩预告披露高峰期后，沪深300上涨概率也较着降低，300盈利上涨概率进一步提拔，而中证1000下跌概率较大，跑输全体指数的概率也正在加大。因而，分析业绩披露期效应，2025年12月中下旬，仍是应以偏蓝筹及盈利气概为次要加仓的标的目的。消费政策方面，11月26日，工业和消息化部、国度成长委、商务部等六部分结合发布《关于加强消费品供需适配性进一步推进消费的实施方案》，提出到2027年，消费品供给布局较着优化，构成3个万亿级消费范畴和10个千亿级消费热点；到2030年，供给取消费良性互动、彼此推进的高质量成长款式根基构成，消费对经济增加的贡献率稳步提拔本次《实施方案》的印发是对此前11月14日国常会摆设的落地。此前国常会指出，加强供需适配性是进一步消费潜力、通顺经济轮回的无效行动。要以消费升级引领财产升级，以优良供给更好满脚多元需求，实现供需更高程度动态均衡。要加速新手艺新模式立异使用，强化人工智能融合赋能，聚焦沉点行业、沉点范畴开辟新产物和增值办事，持续拓展新的消费增量。要积极支撑企业扩大特色、高质量消费品供给，加速平安、机能、绿色等尺度更新升级，完美认证系统。要环绕细分市场精准婚配分歧人群需求，成长一批柔性制制工场，鞭策出产高效响应消费者个性化需要。要培育消费新场景新业态，丰硕消费金融产物和办事，营制优良消费。1、 拓展增量，加快新手艺新模式立异使用。提出打制一批沉点范畴标记性产物和首用场景样板，推广柔性出产、用户参取设想等高效响应制制新模式，完美中试验证等办事平台，鞭策人工智能等新手艺融入研发出产发卖使用全链条全过程。2、 深挖存量，扩大特色和新型产物供给。针对绿色、健康、农村、国潮等新型和沉点范畴消费，提出加速特殊炊事食物、休闲活动等产物研发立异，提拔消费品能效、水效限制值尺度，推广体育优品目次和汗青典范产物消费地图，开展名优产物巡展和下乡勾当等。3、 细分市场，精准婚配分歧人群需求。环绕“老长中青”等分歧春秋人群差同化需求，实施儿童和学生用品平安守护三年步履，推进电子消息产物视听敌对手艺升级，培育设想师及品牌工做室，开展优良老年用品惠老帮企步履，推进居家适老化等。4、 场景赋能，培育消费新场景新业态。提出积极培育首发平台载体，鞭策消费品首发、首展、首秀；有序成长策展零售等新业态；成立健全共享产物和办事质量尺度及认证系统，规范成长共享消费等。优化，营制优良成长前提。提出用好“两新”政策，强化财务金融支撑；培育中国消费名品方阵，打制“购正在中国”等品牌勾当；沉拳冲击违法告白、冒充伪下等行为，加速消费品平安、机能、环保等尺度更新升级，市场次序等。万亿级消费范畴：老年用品、智能网联汽车、消费电子等。以老年用品为例，正在我国生齿老龄化程度不竭加深的时代布景下，市场规模已从2014年的2。6万亿元增加到2024年的5。4万亿元，年复合增加率达到7。3%，成为银发经济的主要支持。千亿级消费热点：婴童用品、智能穿戴产物、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食物用品、平易近用无人机、潮玩、珠宝首饰取国潮服饰等。万亿级消费范畴：老年用品、智能网联汽车、消费电子等。以老年用品为例，正在我国生齿老龄化程度不竭加深的时代布景下，市场规模已从2014年的2。6万亿元增加到2024年的5。4万亿元，年复合增加率达到7。3%，成为银发经济的主要支持。千亿级消费热点：婴童用品、智能穿戴产物、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食物用品、平易近用无人机、潮玩、珠宝首饰取国潮服饰等。后续来看，后续财税还无望连系本次《实施方案》针对万亿级别、千亿级别消费范畴出台响应支撑政策，沉点关心。此前我们正在《四中全会公报有哪些要点？可能对市场有哪些影响？——政策专题》中提到，正在焦点计谋方面，相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国的方针，沉点关心包罗贸易航天等航天相关范畴进展，后续或有较多支撑政策出台。从近期进展来看，贸易航天司曾经成立，贸易航天成长打算也曾经印发。据人平易近网11月29日动静，国度航天局已新设贸易航天司并起头履职。此前，工信部副部长曾正在10月暗示，国度航天局将以贸易航天司成立为契机，履行好行业办理本能机能职责，聚焦提拔优良成长能力、建牢平安成长根底、打制立异成长生态，抓好贸易航天产物、财产、品牌，质量、平安、尺度，立异、人才、等要素一体化成长。此外，11月25日，国度航天局正式印发《国度航天局推进贸易航天高质量平安成长步履打算（2025—2027年）》。全体来看，《步履打算》明白五方面22项沉点行动，推进贸易航天高质量成长和高程度平安。此中明白，“激励贸易航天结构航天财产链响应环节”“沉点支撑贸易航天从体开辟新手艺、新产物，挖掘使用新场景”“完美贸易航天成长投融资体系体例机制，设立国度贸易航天成长基金”等。正在加强立异创制动能方面，《步履打算》提出，合作性国度科研项目，平易近用航天科研打算和根本科研课题向贸易航天从体，加强贸易航天根本研究计谋性、前瞻性、系统化结构；鞭策国度手艺贸易化使用，激励处所建成若干先辈手艺核心和办事平台，成立科技共享机制，为航天范畴科技孵化落地供给优惠政策和资金支撑等。正在鞭策财产成长强大方面，《步履打算》明白，推进财产布局优化，激励贸易航天结构航天财产链响应环节，做强星箭制制，做大使用办事，拓展测控运营能力，鞭策贸易航天财产高质量成长。支撑拓展新业态。支撑贸易航天从体环绕太空资本开辟操纵、太空制制、正在轨取办事、太空监测探测、空间碎片监测预警取减缓断根、太空旅逛、太空生物制药等新范畴，加强原始立异和环节焦点手艺攻关、系统开辟和使用办事。正在加强立异创制动能方面，《步履打算》提出，合作性国度科研项目，平易近用航天科研打算和根本科研课题向贸易航天从体，加强贸易航天根本研究计谋性、前瞻性、系统化结构；鞭策国度手艺贸易化使用，激励处所建成若干先辈手艺核心和办事平台，成立科技共享机制，为航天范畴科技孵化落地供给优惠政策和资金支撑等。正在鞭策财产成长强大方面，《步履打算》明白，推进财产布局优化，激励贸易航天结构航天财产链响应环节，做强星箭制制，做大使用办事，拓展测控运营能力，鞭策贸易航天财产高质量成长。支撑拓展新业态。支撑贸易航天从体环绕太空资本开辟操纵、太空制制、正在轨取办事、太空监测探测、空间碎片监测预警取减缓断根、太空旅逛、太空生物制药等新范畴，加强原始立异和环节焦点手艺攻关、系统开辟和使用办事。此外，正在财税等支撑方面，本次《步履打算》提出，指导培育耐心本钱。完美贸易航天成长投融资体系体例机制，设立国度贸易航天成长基金，激励处所、金融机构、社会本钱结合成立投资平台，指导本钱做持久投资、计谋投资、价值投资。从十三五起头，五年规划起头披露跨越一百项的严沉工程项目。按照我们的梳理，此中涉及根本设备扶植的严沉工程占比根基维持正在20%以上。对比十三五，十四五的基建严沉项目占比有所上升，全体提拔了7个百分点。从项目分类来看，十四五严沉项目中，仍以涉及铁公、通道扶植的交通运输类项目为从，其次是能源系统扶植工程和水利相关工程。按照以往纪律，来岁将发布十五五的严沉项目环境，估计从分类及个数环境来看，仍维持十四五的纪律。瞻望12月，我们认为科技成长赛道仍将占优，12月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、贸易航天、AI使用、有色金属、立异药范畴。事务： 1）头部厂贸易绩增加。英伟达全体FY26Q3业绩表示及FY26Q4业绩超预期，12月博通业绩会望上修来岁AC收入预期；2）全球AI根本设备扶植加快，谷歌披露将来AI根本设备方针，4-5年内实现1000倍提拔，Anthropic颁布发表将正在美投资500亿美元扶植新数据核心等。事务： 1）结构太空算力核心，拟正在晨昏轨道扶植运营跨越千兆瓦功率的集中式大型数据核心系统；2）国防科工局官网发布2026年度测验录用公事员通知布告，聘请贸易航天司机构岗亭。政策：国度航天局印发《国度航天局推进贸易航天高质量平安成长步履打算（2025—2027年）》，激励扩大贸易航天采购。估值：当前估值水位虽然偏高，但考虑到业绩能见度取财产趋向的景气宇，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间事务：1）AI使用贸易化趋向多点开花，阿里巴巴正式公测“通义千问”APP，谷歌发布Gemini 3 Pro显著提拔多模态理解和屏幕交互维度能力，腾讯混元等国内厂商模子同步迭代；2）市场需求迸发，全球AI使用月拜候量过亿的使用有9款。垂类使用如Creati、Tunee AI等，全球拜候量增速同比增加均跨越700%。估值：当前估值水位略高，但考虑财产趋向景气，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。固态电池指当前估值水位略高，但考虑财产趋向景气，或仿照照旧存正在必然的估值提拔空间。事务：1）市场目前估计美联储12月降息25个基点的概率升至84。7%，利好大商品；2）铜、铝等保守工业金属及贵金属价钱走强，前三季度国内黄金均价同比上涨41%。政策：工信部等八部分结合印发《有色金属行业稳增加工做方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年，有色金属行业添加值年均增加5%摆布，经济效益连结向好态势，十种有色金属产量年均增加1。5%摆布。事务：1）12月，ASH、ESMO Asia、ESMO IO等医药学术大会即将开展，届时多沉财产催化落地；2）国内多个ADC、双抗沉磅单品已实现取MNC合做出海，辉瑞披露取三生制药合做临床开辟打算，2026年将新增10个以上顺应症和10个以上新组合开辟。11月以来，正在环节经济数据缺席、以及美联储官员先后颁发、言论的环境下，市场对美联储12月降息预期履历了过山车式的变化，导致全球本钱市场也呈现较大波动。目前来看，美联储内部对于12月降息预期仍存不合，且正在议息会议前贫乏强无力的数据来支持转向，正在“可降可不降”的处境下，美联储有两种选择，降息或者暂缓。考虑到目前市场对降息预期曾经升至80%以上，估计美联储会选择“降息”这种相对稳妥的体例。也就是说，12月降息，但正在将来的政策瞻望上，美联储可能会更强调按照数据再做判断。一方面，12月降息预期正在前期曾经反映，而当前市场对1月的降息预期也并不高，距离1月会议（1月28日）还有一个半月时间，无论市场仍是美联储都需要更大都据进行判断和批改预期。另一方面，延迟发布的经济数据可能对市场形成短期扰动，但正在当前对1月降息预期并不高的环境下，影响可能相对无限。别的一个可能影响市场的是新联储的提名。近期特朗普暗示可能正在圣诞节前提名美联储新，而当前抢手人选是白宫官员哈塞特，其从意正在上协调货泉和财务政策，并认为需要进一步降低利率，他的提名可能意味着最激进的降息径，但也伴跟着高度的政策不确定性。所以正在12月提名前后可能对市场形成短期扰动。跟着美联储降息，美元指数大要率确定阶段性顶部，而且若是日本加息，将进一步增大美元指数的下行压力。正在此布景下，叠加岁暮国内结汇需求添加，估计将来阶段人平易近币可能小幅升值。本年以来，一个值得关心的现象是全球大类资产相关性显著提拔。无论是特朗普施行的关税政策，仍是近期美联储扭捏不定的降息预期，都使得大类资产普跌，保守意义上的黄金、比特币等避险资产跌幅并不低于权益资产；另一方面，正在AI叙事带动的牛市中，黄金的涨幅也不减色于权益资产，而且屡屡呈现同向变更。定性的统计，本年以来绝大部门大类资产的相关系数较2018年以来有所提高，也佐证了资产同向活动这一“体感变化”。这一现象背后的素质缘由，是对宽松流动性的提前抢跑。从叙事角度看，本年以来无论是增量资金入市买卖，或是黄金、铜等金属进行的低利率买卖，仍是不变币带来的数字货泉行情，素质上都是投资者对于将来宽松流动性取低利率的提前抢跑，将手上的现金换成各类非现金资产。从数据支持来看，美银11月基金司理查询拜访显示，投资组合中的现金比例曾经降至3。7%，位于近10年以来最低程度。全体来看，大师做“空现金，多所有资产”的买卖行为使得全球大类资产对于流动性的程度大幅提拔，表现为跟从降息预期的变化同涨同跌。所以往后看去，12月美联储议息会议的主要性大幅提拔，将为后续一段时间大类资产的变化指明标的目的。短期概念：过去一段时间市场对美联储降息预期的频频批改导致港股呈现猛烈波动，但往后去看，跟着降息预期逐步开阔爽朗、AI泡沫疑云不竭厘清，估值处于绝对低位的港股无望逐步反弹。布局上，短期能够沉点关心处于超跌低位的互联网科技板块和受益于流动性改善的有色金属板块，别的也可关心岁尾季候性效应带来的盈利板块投资机遇。具体来看，1）12月美联储将竣事缩表，且大要率降息，美元指数无望见到阶段性顶部，有益于港股的表示；2）根基面角度，国内宏不雅经济继续边际放缓，但新经济对股市有布局性支持；3）资金层面，南向资金无望持续流入港股市场，跟着美联储降息及岁暮人平易近币汇率升值，外资可能阶段性转为净流入；4）估值层面，相较于其他次要市场指数多已达到汗青80%分位以上，恒生科技估值仍处于汗青较低分位（40%以下）中持久概念：将来跟着供需款式改善，经济企稳回升，可能将送来需求景气拐点。上市公司的盈利也无望底部反转。同时，科技财产的本钱开支和研发投入，持久将逐渐为企业盈利，并通过撬动财产链上下逛成为新的增加点。经济政策正在中持久无望阐扬必然结果。同时，股市做为中国企业融资的主要离岸本钱市场，也将持续获得政策支撑。跟着美国降息周期，美联储QT缩表历程竣事，中美宽松无望共振。南下资金和外资都将正在低利率入港股市场。港股做为全球估值凹地，估值修复空间很大。因而，港股中持久仍有较大上行空间。如前文阐发，考虑到目前市场对降息预期曾经升至80%以上，估计美联储会选择“降息”这种相对稳妥的体例。也就是说，12月降息，但正在将来的政策瞻望上，美联储可能会更强调按照数据再做判断。一方面，12月降息预期正在前期曾经反映，而当前市场对1月的降息预期也并不高，距离1月会议（1月28日）还有一个半月时间，无论市场仍是美联储都需要更大都据进行判断和批改预期。另一方面，延迟发布的经济数据可能对市场形成短期扰动，但正在当前对1月降息预期并不高的环境下，影响可能相对无限。别的一个可能影响市场的是新联储的提名。近期特朗普暗示可能正在圣诞节前提名美联储新，而当前抢手人选是白宫官员哈塞特，其从意正在上协调货泉和财务政策，并认为需要进一步降低利率，他的提名可能意味着最激进的降息径，但也伴跟着高度的政策不确定性。所以正在12月提名前后可能对市场形成短期扰动。跟着美联储降息，美元指数大要率确定阶段性顶部，而且若是日本加息，将进一步增大美元指数的下行压力。正在此布景下，叠加岁暮国内结汇需求添加，估计将来阶段人平易近币可能相对强势，有益于港股表示。当地ETF是逃踪当地投资者行为的较好代办署理变量，11月当地ETF净流入117。6亿港元，岁首年月至今合计净流入466亿港元。海外中国资产ETF是外资的较好代办署理变量，11月外资净增持10亿美元，客岁924至今合计净流入143亿美元，曾经接近前两轮资金流入高点。南向资金11月延续净流入趋向，净买入1219亿港元，环比有所增加，年内累计净流入曾经冲破1。38万亿港元，成为本轮港股牛市的从力增量资金。估值方面，港股恒生指数前瞻市盈率处于近十年的77。1%分位，而恒生科技指数前瞻市盈率仅处于39。35%分位，比拟于全球次要指数而言，港股特别恒生科技估值仍处于汗青较低程度，是为数不多的当前市盈率低于汗青平均值的指数，存正在较大的估值修复空间。AI财产趋向不变，科技股仍是最清晰赛道。从根基面看，AI云营业连结高增速。Q2国内云厂商AI需求兴旺驱动收入加快增加，POE（中国平易近营企业）云办事收入增加4年来初次跨越国有电信公司。分析来看，以阿里云为代表（云收入+26%，本钱开支立异高）的互联网云厂商AI时代合作劣势进一步凸显。政策层面来看，科技成为十五五规划中最为主要的标的目的，此中提到将来财产前瞻结构，新增量子科技、脑机接口、具身智能、第六代挪动通信、氢能和核聚变能等前沿范畴，而且人工智能计谋升级，从单项手艺成长到“全面实施‘人工智能+’步履”。近期美股“AI泡沫论”对中国资产（特别是科技板块）现实影响较小。近期港股科技标的目的跌幅显著，次要因为“降息预期不合+AI泡沫论”传导延伸。起首，基于下逛的实正在需求，我们并不认为AI财产呈现较着泡沫。而泡沫的问题仅仅局限于对于部门AI概念股，导致估值过高，但并未扩散到全体市场。更主要的是，中美的AI公司存正在显著差别。以阿里巴巴等为代表的港股公司，AI相关营业的成长策略是效率优先取开源生态，即“效率”；正在落处所面是小模子、大使用；其CAPEX亦远低于美国同业，财政规律严正。而美国的AI公司依托算力和模子规模扩张，即“算力军备”竞赛 ；正在落处所面，逃求通用智能（AGI）取企业级生态，贸易化侧沉手艺授权、闭源模子和高端办事，即大模子、小使用；美国AI巨头的CAPEX不竭上修，估计占运营性现金流的64%~80%，需发债融资。此外，相较于其他次要市场指数多已达到汗青80%分位以上，恒生科技估值仍处于汗青较低分位（40%以下）。我们此前频频提到有色金属的三个持久逻辑仍然没有改变：1）美元指数：降息周期，引致美元走弱。有色金属和美元汇率负相关性显著。2）通缩预期：流动性宽裕推升通缩预期，全球长债收益率走高，利好有色金属。3）美国债权周期：美国持久债权周期，压低利率是主要偿债手段，有色金属价钱取现实利率凡是负相关。三季度有色金属业绩持续向好，紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥等龙头个股业绩均大超市场预期。因为港股不强制披露三季报，能够采用A股有色金属板块业绩做为参考：A股申万一级行业有色金属三季度单季净利润增加51%、本年前三季度累计净利润增加41%，业绩端也有较着的支持。近期金属价钱再度走高，部门品种送来冲破。贵金属方面，11月28日现货白银价钱一度涨超5。5%最高报每盎司56。43美元，升破了本年10月份“逼空潮”时创下的汗青记载，现货黄金价钱也沉返4200美元/盎司。工业金属方面，LME铜创下汗青新高，达每吨11215美元，铝价也迫近近期高位。南向通中险资体量最大，具有订价权。南向资金中，目前安全曾经超越公募成为订价权的控制者。截至2024岁暮，安全公司（集团）投资中国股票市场的余额规模为8105亿元，占南向通比例超22%。跟着2025年低利率延续，险资南下大趋向方兴日盛，估计险资正在南向通中占比将跨越30%，具有较高订价权。受长端利率下行、“资产荒”、政策激励中持久资金入市等要素鞭策，估计险资还将持续加大对权益资产的设置装备摆设力度。一方面，监管层通过多项办法持续优化轨制：2024-2025年已先后批复三批安全资金持久股票投资试点，金额合计达2，220亿元；将部门档位偿付能力充脚率对应的权益类资产比例上限上调5%，最高档（分析偿付能力充脚率跨越350%）的权益类资产比例上限提拔至总资产的50%；持续两次调降安全公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境设置装备摆设的矫捷性较高。虽然安全资金正在权益类及海外资产设置装备摆设中存正在“双上限”束缚，按照监管，安全机构境外投资余额合计不得跨越其上季度末总资产的 15%，但正在现实操做中，远低于这一上限。险资正在港股市场沉点结构高分红股和价值股。因为险资持有H股12个月免征盈利税，比拟公募等投资机构具有税收劣势，因而高股息标的是其主要投资标的目的。保守上的安全资金往往比力青睐大蓝筹，气概相对稳健。行业板块方面，从港股上市公司半年报披露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块次要是金融、公用事业、交运、医药和地产等。本年以来，险资举牌次数达29次，涉及18只H股，银行类H股成为举牌的次要集中板块，显示出险资对高股息、低估值等稳健收益资产的高度偏好。瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。起首，2026年是二十一大前环节一年，当前数据较弱，12月局会议和地方经济工做会议定调经济政策愈加积极的概率较大，有帮于提拔当前对于经济和企业盈利修复的决心。资金面方面，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，而每年一季度都是安全开门红，新增保费设置装备摆设股票需求添加，12月是提前结构的机会。而美元指数从头走弱和人平易近币汇率走强为外资从头流入供给了根本。过去分身年基金业绩遍及较高，进入岁尾流动性较好的阶段，设置装备摆设权益基金的概率加大。12月容易构成各增量资金的共振，从而构成典范的跨年行情。当跨年行情策动时，往往是权沉指数相对占优上证50和科创50双50组合是较好组合。12月将会表现为较着的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的标的目的值得沉点关心，基建房地产投资驱动顺周期跌价标的目的机遇，办事业消费和自从可控为三大可能的进攻标的目的。除此之外，指数若拉升则关心券商安全。从根基面的角度来看，因为前三季度P方针完成使命较好，因而四时度起头财务收入增速回落，同时，出口单月转负，地产和消费增速持续回落，总需求增速持续回落，估计四时度总需求增速仍将连结弱势以至负增加。可是，四时度数据的走弱，使得12月地方经济工做会议对2026年经济定调将会愈加积极。正在出口承压布景下，投资端、办事业消费的主要性较着提拔。估计12月局会议和地方经济工做会议对经济的定调将会较市场预期积极。2026年是二十一大前环节一年，汗青上“逢六逢一”的年份往往是PPI较着上行之年，这取发力基建和地产有较大的关系。“逢六逢一”年份是五年规划第一年，往往有若干严沉项目落地，鞭策基建新开工增速反弹，而2026年是十五五规划的第一年，也可能会有若干严沉项目落地。过去三年，正在化债大布景下，处所新增基建项目受限。跟着化债不竭巩固，部门省份曾经退出或申请退出债权高风险地域，为来岁基建投资发力创制空间。国度开辟银行、中国农业成长银行和中国进出口银行这三家政策性银行正在2025年9月底推出的一项5000亿元的新型政策性金融东西，处所项目也将会较着受益这品种似新政策性东西的利用。需关心局会议和地方经济工做会议对投资的表述，顺周期跌价资本品标的目的值得沉点关心。当前消费增速较着回落，社会消费品零售总额增速将至2。9%，而十五五规划中要求“居平易近消费率较着提高”，正在目前外需增速回落的布景下，刺激居平易近消费该当是较着经济增加的环节动力。目前，支撑消费的政策不竭出炉，最值得关心的是财务收入政策对于消费支撑的标的目的和力度。办事业消费特别值得沉点关心。除此之外，十五五规划里要求采纳超凡规办法，全链条鞭策集成电、工业母机、高端仪器、根本软件、先辈材料、生物制制等沉点范畴环节焦点手艺攻关取得决定性冲破。地方经济工做会议针对这个标的目的的具体政策办法也值得沉点关心。到岁尾岁首年月，增量资金将会愈加丰裕，安全每年一季度开门红，保费添加较多，2025年1月实施了印发《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》要求提拔贸易安全资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提拔，一季度安全有较着增量资金的线月是提前结构的机会。而12月和1月是企业发放年终或者企业进行分红的高峰期，12月和1月新增存款将会较着添加，因为过去分身年权益基金遍及取得较高正收益，本年居平易近进行权益投资提拔的可能性较大。而近期人平易近币汇率较着升值，美元指数起头有走弱的迹象，若是主要会议能扭转对中国经济决心，则岁尾岁首年月外资添加A股设置装备摆设比例的概率较高，岁尾极有可能构成多资金共振向上。另一方面，近期全球订价大商品走强，LME铜价创下汗青新高，白银价钱也是创汗青新高，本年10月下旬以来，国内订价大商品分歧程度走强。2026年是中国二十一大之前的一个完全年度，估计稳增加的力度无望加大，反内卷力度也无望加强。而从财据来看，良多保守行业都履历较长时间本钱开支下滑，正在建工程也转为负增加。一旦需求改善，价钱无望呈现较为较着的攀升。取此同时，美联储仍正在降息周期中，美国2026年将会送来中期选举，估计特朗普业绩将会对经济改善有更高，2026年无望构成中美经济的共振之年，从而构成大商品和资本品的大年。连系三季报，十五五规划，增量资金和投资者布局以及全球宏不雅变化。我们认为12月市场将会策动指数级别上行的跨年行情。投资机遇方面，若是指数上行则关心非银金融，除此之外，次要买卖机遇环绕12月局会议和地方经济工做会议可能会有的政策标的目的，沉点关心跌价资本品、办事消费和科技范畴自从可控。因而，上证50和科创50的双50组合可能是驱逐跨年行情的劣势组合。进入12月后，市场买卖焦点将环绕美联储议息会议和国内岁尾主要会议两个要素展开，分析考虑季候性要素、国表里部流动性变化、增量资金变化等要素，12月气概更保举大盘气概，可能先成长后价值。对12月的气概指数保举包罗：沪深300、科创50、盈利低波、300材料、港股通科技（）等。具体来说，第一，2015-2024年的10年里，12月大盘气概较着占优，取12月局会议和地方经济工做会议可能的政策预期买卖、以及12月下旬逐步进入年报预告窗口相关，别的从汗青看12月下旬300盈利跑赢万得全A的概率较高。第二，央行三季度货泉政策施行演讲新增“跨周期”的表述，考虑到当前央行曾经沉启国债买卖、国内通缩回升等要素，估计国内政策发力窗口将期待来岁。第三，12月美联储降息的概率较大，美元指数大要率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的影响比拟11月无望较着弱化。第四，资金层面，1）岁暮跟着国内结汇需求添加，叠加美元指数见顶，人平易近币汇率大要率维持相对强势，或吸引外资阶段性流入，科创AI、芯片等相关的基金正正在刊行中，刊行集中正在12月上半月，将为AI及芯片等相关板块带来增量资金；3）12月末至次年一季度末是险资主要的设置装备摆设窗口期，前期调整的盈利板块无望再受关心。2015-2024年的10年里，12月大盘胜率高于小盘。具体来看，气概方面，大盘优于小盘的比率是70%，跑赢万得全A的概率是60%；价值跑赢成长的概率是60%，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为50%。两维度来看，大盘价值和大盘成长的胜率根基相当。正在次要宽基指数中，上证50是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数。第一，12月将召开地方局会议和地方经济工做会议，成为市场博弈政策的窗口期，所以跟政策相关的顺周期板块买卖活跃度往往会有提拔，带动大盘蓝筹表示更好。从汗青来看，正在12月地方局会议前以及会议后根基都是上证50、沪深300等大盘气概指数的平均涨幅和上涨概率更高，而中证1000为代表的小盘股无论涨幅仍是上涨概率均比力低。第二，12月下旬-1月，是上市公司年报业绩预告披露期，12月下旬有少量上市公司会披露年报业绩预告，使得市场起头买卖年报业绩预期。这个阶段业绩波动较大的小盘股往往会晤对必然的压力。从指数表示来看，正在12月中旬至12月末，沪深300/300盈利上涨的概率较大，超额收益也相对较着，而中证1000涨跌互现，跑输指数的概率较大。央行三季度货泉政策施行演讲中提到“做好逆周期和跨周期调理”，新增“跨周期”的表述，是2024年下半年以来初次提到“跨周期”。2025Q3人平易近银行货泉政策委季度例会中提到“加强逆周期调理”；2025年8月中旬发布的央行2025Q2货泉政策施行演讲表述“强化逆周期调理”。比拟比来的这两次表述，2025Q3货泉政策施行演讲调整为“做好逆周期和跨周期调理”。“跨周期”一词是正在2020年7月地方局会议针对疫情后政策节拍调整而提出的一个立异性表述，正在那之后货泉政策逐步回归一般化。考虑到当前央行曾经沉启国债买卖、国内通缩回升、经济增加总体平稳，估计年内实施降准降息等总量型东西的可能性无限。别的，需要进一步关心12月将召开的地方局会议和地方经济工做会议对货泉政策的定调会否呈现微调。11月以来，正在环节经济数据缺席、以及美联储官员先后颁发、言论的环境下，市场对美联储12月降息预期履历了过山车式的变化，导致全球本钱市场也呈现较大波动。目前来看，美联储内部对于12月降息预期仍存不合，且正在议息会议前贫乏强无力的数据来支持转向，正在“可降可不降”的处境下，美联储有两种选择，降息或者暂缓。考虑到目前市场对降息预期曾经升至80%以上，估计美联储会选择“降息”这种相对稳妥的体例。也就是说，12月降息，但正在将来的政策瞻望上，美联储可能会更强调按照数据再做判断。一方面，12月降息预期正在前期曾经反映，而当前市场对1月的降息预期也并不高，距离1月会议（1月28日）还有一个半月时间，无论市场仍是美联储都需要更大都据进行判断和批改预期。另一方面，延迟发布的经济数据可能对市场形成短期扰动，但正在当前对1月降息预期并不高的环境下，影响可能相对无限。别的一个可能影响市场的是新联储的提名。近期特朗普暗示可能正在圣诞节前提名美联储新，而当前抢手人选是白宫官员哈塞特，其从意正在上协调货泉和财务政策，并认为需要进一步降低利率，他的提名可能意味着最激进的降息径，但也伴跟着高度的政策不确定性。所以正在12月提名前后可能对市场形成短期扰动。跟着美联储降息，美元指数大要率确定阶段性顶部，而且若是日本加息，将进一步增大美元指数的下行压力。正在此布景下，叠加岁暮国内结汇需求添加，估计将来阶段人平易近币可能小幅升值。近期，跟着美联储降息预期频频波动，美元指数阶段性走强，美元指数中枢震动上移，一度攀升至100关口上方，但人平易近币对美元展示出了较强韧性。美元兑人平易近币汇率中枢不竭下移，2025年11月26日，美元兑人平易近币汇率最低下行至7。0788，人平易近币汇率持续维持偏强运转态势。近期人平易近币走强是表里要素配合感化的成果。一方面，本年我国出口超预期提振了市场对人平易近币的决心，叠加四时度季候性结汇高峰，添加了外汇市场上的美元供给；另一方面，人平易近币两头价持续升值信号，无效指导了市场预期。此外，近期跟着美联储官员稠密放鸽，美联储降息预期再度升温，美元指数回落进一步强化了人平易近币的升值趋向。全体而言，正在国内经济内正在韧性较强、政策无效指导以及市场供需改善的配合感化下，人平易近币汇率连结了偏强态势。往后看，跟着市场企稳回升和美元指数触顶，叠加积年岁末岁首年月是外资结构A股跨年行情的窗口，短期来看，外资无望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比力有益于A股的大盘气概。11月21日，16只科技从题基金同日获批，包罗首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设想从题ETF和2只科技从题的自动权益类基金（安然科技精选夹杂基金、工银瑞信科技智选夹杂基金）。目前，这些基金正正在连续刊行中。目前正正在刊行的基金根基集中正在12月上旬，将为AI及芯片等相关板块带来增量资金。瞻望12月，行业设置装备摆设沉点关心“库存低位企稳+产能布局优化+景气持续改善”的范畴：1）库存周期的角度，三季度上市公司收入端同比增幅扩大，库存同比降幅收窄，初见自动补库。TMT和部门资本品进入自动补库，顺周期范畴库存去化至较低程度，补库动能逐渐累计。2）产能端，履历过去两年的产能去化，部门行业产能操纵率起头提拔，跟着需求端的改善，消息手艺、中逛制制、消费办事范畴无望进入新一轮本钱开支上行周期。3）景气方面，三季度A股盈利超预期改善，消费办事、资本品、中逛制制合同欠债同比增幅略有扩大，无望带来业绩的持续修复。分析考虑库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善，我们筛选出库存低位企稳、产能布局优化、景气持续上行的沉点行业如下。中不雅目标和景气指数显示，目前绝对景气较高的行业次要集中正在消费电子、能源金属、航空配备、通用设备、汽车零部件等范畴。景气宇边际改善的范畴一方面次要包罗电力、燃气、煤炭、化学成品等顺周期范畴；另一方面包罗航空机场、公用设备、航空配备、风电设备等中高端制制业。按照行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛道价值等维度对沉点行业评分，保举沉点关心部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。进入12月后，市场买卖焦点将环绕美联储议息会议和国内岁尾主要会议两个要素展开，分析考虑季候性要素、国表里部流动性变化、增量资金变化等要素，12月气概更保举大盘气概，可能先成长后价值。对12月的气概指数保举包罗：沪深300、科创50、盈利低波、300材料、港股通科技（）等。具体来说，第一，2015-2024年的10年里，12月大盘气概较着占优，取12月局会议和地方经济工做会议可能的政策预期买卖、以及12月下旬逐步进入年报预告窗口相关，别的从汗青看12月下旬300盈利跑赢万得全A的概率较高。第二，央行三季度货泉政策施行演讲新增“跨周期”的表述，考虑到当前央行曾经沉启国债买卖、国内通缩回升等要素，估计国内政策发力窗口将期待来岁。第三，12月美联储降息的概率较大，美元指数大要率确定阶段性顶部，外部流动性对市场的影响比拟11月无望较着弱化。第四，资金层面，1）岁暮跟着国内结汇需求添加，叠加美元指数见顶，人平易近币汇率大要率维持相对强势，或吸引外资阶段性流入，将有益于A股大盘气概；2）多只科技、科创AI、芯片等相关的基金正正在刊行中，刊行集中正在12月上半月，将为AI及芯片等相关板块带来增量资金；3）12月末至次年一季度末是险资主要的设置装备摆设窗口期，前期调整的盈利板块无望再受关心。1）库存周期的角度，三季度上市公司收入端同比增幅扩大，库存同比降幅收窄，初见自动补库。TMT和部门资本品进入自动补库，顺周期范畴库存去化至较低程度，补库动能逐渐累计。2）产能端，履历过去两年的产能去化，部门行业产能操纵率起头提拔，跟着需求端的改善，消息手艺、中逛制制、消费办事范畴无望进入新一轮本钱开支上行周期。3）景气方面，三季度A股盈利超预期改善，消费办事、资本品、中逛制制合同欠债同比增幅略有扩大，无望带来业绩的持续修复。分析考虑库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善，沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。赛道选择层面，12月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI硬件、贸易航天、AI使用、有色金属、立异药范畴。11月的货泉市场资金面正在央行的下全体连结平稳。11月央行公开市场净投放438亿元，此中逆回购净回笼5562亿元，MLF加量续做净投放1000亿元，买断式逆回购持续第六个月加量净投放5000亿元，较好满脚中期流动性需求。面临债券集中刊行、同业存单到期压力加大、税期缴款等要素扰动，央行延续了流动性调控的加码态势，操做上凸起中持久流动性投放（MLF和买断式逆回购合计净投放6000亿元）取短期流动性熨平（逆回购）相连系的特点，无效对冲了短期扰动，资金利率连结平稳。瞻望12月，岁暮季候性要素可能会添加资金面的波动，考虑到央行货泉政策支撑性立场明白，资金面大要率将继续连结合理丰裕。美联储官员11月末持续放“鸽”，美联储12月降息预期再度升温。美联储理事沃勒暗示，他从意正在12月的议息会议上降息，由于他更担心美国劳动力市场持续疲软。联储玛丽·戴利支撑下月降息，因就业市场恶化风险大于通缩上升风险。同时，10月和11月的美国非农就业数据定于12月16日发布，11月消费者价钱数据则将于12月18日发布，意味着美联储12月10日议息会议之前将无数据可参考。美国经济数据同样显示降息可能性添加。美国劳工统计局周二发布的数据显示，9月PPI环比上涨0。3%，预期上涨0。3%，此前8月下降0。1%。剔除食物和能源的焦点PPI环比上涨0。1%，预期上涨0。2%，前值下跌0。1%。ADP周二演讲称，跟着过去四周裁人速度加速，美国劳动力市场正进一步疲软迹象。过去四周私营企业每周平均削减13500个工做岗亭。这较一周前发布的每周削减2500个岗亭的数据呈现加快恶化趋向。美国生齿普查局数据显示，9 月全体零售发卖额环比增加 0。2%，低于经济学家预期的 0。4%；比拟之下，8 月零售发卖额环比增幅为 0。6%。11月股票市场可资金转为净流出，新发基金成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模全体扩大。11月从力增量资金方面，新发基金成为市场从力增量资金。11月美联储降息预期频频波动，美元指数冲高回落，外资流出压力阶段性回升。11月末，跟着美联储官员稠密放鸽，12月降息25BP概率沉回80%以上，美元指数回落，人平易近币汇率升值以及中国5年期从权CDS利差均呈现边际回落，外资流出的压力边际缓解。11月北向资金日均成交额从10月前值2745亿元下降至2212亿元。11月偏股类公募基金刊行规模有所回升，11月自动取被动偏股基金刊行份额544亿份，较10月前值379亿份回升。2025年10月，股票型公募基金份额25年9月末添加657亿份，夹杂型基金份额削减127亿份，二者合计添加529亿份。考虑到当月新成立份额后，估算10月偏股类老基金净申购145亿份，净申购比例为0。22%。11月ETF净申购311亿份，对应净流入132亿元。布局上，11月宽基指数ETF大都转为净赎回，中证1000及中证2000ETF净申购，行业类ETF净申购规模靠前的次要为中证医疗，证券、机械人、酒等ETF，煤炭、化工、国防及银行ETF以净赎回靠前。基金业协会最新数据显示，截至2025年10月，私募基金办理规模7。01万亿元，办理只数8万只，别离较2025年9月添加10000亿元和369只，10月私募基金办理规模跳升。此外10月新增私募证券投资基金存案规模429亿元，新增私募证券投资基金存案数量995只，新增存案规模较9月前值有所回升。截至2025年11月27日，融资余额2。45万亿元，当月融资净流入由10月前值904亿元转为净流出138亿元，融资余额占A股畅通市值的比例由10月前值2。55%升至2。58%，处于2010年以来的90。95%分位。11月主要股东增持58亿元，减持460亿元，净减持402亿元，净减持规模较2025年10月前值350亿元有所回落。按照截至2025年11月28日收盘价估算，2025年12月解禁规模为4200亿元，解禁规模较2025年11月前值1825亿元有所扩大，分歧板块解禁规模来看，从板1988亿元、创业板580亿元、科创板1580亿元、北证51亿元。考虑到2025年12月解禁规模有所回升，瞻望12月主要股东二级市场净减持规模无望小幅回升。以刊行日期为参考，2025年11月有10家公司IPO，合计募资规模205亿元，较10月前值153亿元继续回升。按上市日期统计，11月定增刊行募资规模39亿元，较10月前值359亿元大幅回落。瞻望12月，IPO刊行规模或无望稳中有升。12月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资活跃度或无望继续回升。宏不雅流动性方面，11月的货泉市场资金面正在央行的下全体连结平稳。瞻望12月，岁暮季候性要素可能会添加资金面的波动，考虑到央行货泉政策支撑性立场明白，资金面大要率将继续连结合理丰裕。外部流动性方面，美联储官员11月末持续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能性添加，美联储12月降息预期再度升温。11月股票市场可资金转为净流出，资金供给端，新发偏股基金规模较着回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出。资金需求端，主要股东净减持规模扩大；IPO刊行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模全体扩大。11月从力增量资金方面，新发基金成为市场从力增量资金。瞻望12月增量资金无望全体连结平稳净流入，外资活跃度或无望继续回升。1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，10月当月同比转负至-5。5%。1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502。9亿元，同比增幅收窄至1。9%（1-9月为3。2%），跟着消费和出口放缓，出产下行，单10月盈利同比转负至-5。5%，前值21。6%。1-10月停业收入累计同比增加1。8%（前值2。4%），停业收入利润率5。25%，同比下降0。04个百分点。从工业企业三大范畴来看，1-10月采矿业同比降幅收窄，制制业、电力行业利润同比增幅收窄。1-10月份采矿业利润同比下降27。80%（前值-29。30%）；制制业全体利润同比增幅收窄至7。7%（前值9。9%）；电力、热力、燃气及水出产和供应业利润同比增幅收窄，累计同比增加9。5%（前值10。3%），此中电力行业利润增加13。1%。三个月滚动来看，必需消费延续改善，资本品和TMT延续较高增加，医药、可选消费仍弱。上逛资本品受益于供需布局改善、价钱上涨，盈利三个月滚动同比增幅收窄至39。2%；供需下行，中逛设备盈利同比增幅收窄至3。8%；根基消费操行业中，可选消费因为基数较高和政策效应退坡，降幅扩大至-16。8%，必需消费受益于需求刚性、价钱改善，同比增幅扩大至26。3%；TMT制制业三个月滚动同比增幅收窄至24。5%，医药制制业滚动同比转负至-5。8%。细分行业来看，1-10月正在41个工业大类行业中，有9个行业利润同比增速较9月份改善；配备制制业和TMT行业仍然是增加的次要支持。● 原材料行业表示分化，钢铁行业当月利润同比转负至-25。97%；有色金属当月同比增速放缓至14%，但仍然领先大都行业；化学纤维和化工利润当月同比转负至-92。77%和-13。45%；● 高新手艺制制业连结较高增加，10月高手艺制制业利润同比增加8。0%，高于规上工业平均程度6。1个百分点；AI算力需求兴旺、存储器求过于供，低空经济、贸易航天等财产多点开花，此中，集成电制制、电子公用材料制制、半导体分立器件制制等行业利润同比别离增加89。2%、86%和17。4%，智能无人飞翔器制制、智能车载设备制制等行业利润同比别离增加116。1%和114。9%；● 消费品制制业表示分化，制纸盈利当月同比增幅扩大至27。31%，食物利润当月同比增幅收窄至3。11%，酒饮料同比转正至2。98%，纺织、农副食物、同比转负，家具、纺服利润当月同比降幅扩大；前期表示：过去两个月全体跑输万得全A指数次要集中正在：1）科技范畴的消费电子、半导体、通信设备、计较机设备、光学光电子等；2）中高端制制业范畴，乘用车、从动化设备、工程机械、汽车零部件、航空配备等。资本品和部门消费办事范畴如钢铁、煤炭、食物加工、饮料乳品、家用电器、家居用品等板块跑赢万得全A。买卖集中度：近期市场成交环境分化较着，从分歧业业换手率汗青分位数和成交额占比来看，电池、燃气、能源金属、电网设备、农化成品、纺织服饰等相对拥堵，而生物成品、酒店餐饮、养殖业、物流、家用电器等范畴买卖占比相对较低。日历效应：因为每年例如业绩预告、、局会议、业绩查核等等具有季候性效应，每个月的行业有必然的季候性，也能够做为行业选择的参考。每年12月，相对较高概率呈现超额收益的行业次要集中正在家电、食物饮料、通信、商贸零售、石油石化、银行等。11月份景气较高的范畴次要集中正在消息手艺和部门资本品范畴，此中资本品板块钢铁、大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱遍及上涨，汽车产销同比增幅收窄，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴全社会用电量同比增幅扩大。11月份南华工业品价钱月环比下行3。16%。钢材方面，11月钢材成交量环比上行，沉点企业粗钢日均产量下行。钢坯价钱、螺纹钢价钱均上行，钢坯库存、次要钢材品种库存下行，口岸铁矿石库存上行。煤炭方面，11月秦皇岛港山西优混平仓价上行，京唐港山西从焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱下行，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存下行。11月全国水泥价钱指数下行，长江、华东、东北、中南地域水泥价钱指数下行，华北、西南地域水泥价钱指数上行，西北地域水泥价钱指数取上月持平；玻璃期货价钱下行。11月国际原油价钱下行，化工产物价钱指数下行。截至11月28日，Brent原油现货价钱月环比下行2。96%，WTI原油现货价钱月环比下行3。65%。截至11月27日，11月化工产物价钱指数月环比下行0。49%。无机化工品期货价钱大都下行，无机化工品大都下行，此中辛醇、二甲苯等涨幅居前，燃料油、二乙二醇等价钱跌幅居前。11月工业金属价钱大都上行，库存大都上行。铝、锌、锡、钴价钱环比上行，铜、铅、镍价钱环比下行；铜、锌、铅、铝、锡、镍库存上行。贵金属方面，黄金、白银期现货价钱上行。小金属方面，锑价钱上行，稀土价钱上行。➢ 中逛制制业：10月次要企业工程机械发卖当月同比增幅遍及收窄 ，新能源车产量三个月滚动同比增幅扩大10月次要企业工程机械发卖当月同比增幅遍及收窄。次要企业拆载机销量同比增幅收窄2。80个百分点至27。70%，三个月滚动同比增幅扩大6。76个百分点至23。83%；次要企业叉车销量同比增幅收窄7。10个百分点至15。90%，三个月滚动同比增幅扩大0。50个百分点至19。43%；次要企业压机销量同比增幅收窄12。90个百分点至19。30%，三个月滚动同比增幅收窄1。50个百分点至21。87%；次要企业汽车起沉机销量增幅收窄6。90个百分点至15。00%，三个月滚动同比增幅扩大1。80个百分点至10。75%。10月份新能源车产量三个月滚动同比增幅扩大，销量三个月滚动同比增幅收窄。按照中国汽车工业协会数据，10月份，新能源车产销别离完成177。2万辆和171。5万辆，环比别离上升9。59%和6。92%，同比别离上升21。1%和20%，产量三个月滚动同比增幅扩大至21。37%，销量三个月滚动同比增幅收窄至23。83%。1-10月份累计乘用车产销别离完成1301。5万辆和1294。3万辆，同比别离上涨33。1%和32。7%。10月社会消费品零售总额4629元，同比增幅收窄0。1个百分点至2。9%。10月全国居平易近消费价钱指数（CPI）同比由负转正至0。2%，食物类CPI同比降幅收窄1。5个百分点至-2。9%。11月从产区生鲜乳价钱下行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价、仔猪均价均下行，自繁自摄生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均下行。肉鸡苗平均价钱下行，全国鸡肉市场价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱均上行，寿光蔬菜价钱指数上行。10月中国轻纺城日均成交量下行，盛泽丝绸指数下行。11月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大，12月空调、洗衣机打算排产量环比上行，冰箱打算排产量环比下行。10月平易近航正班客座率为87。4%，同比增幅收窄至2。2%。10月上海口岸集拆箱吞吐量为453。49万TEU，当月同比增幅收窄至9。22%。➢ 消息手艺：10月智妙手机产量三个月滚动同比增幅收窄，集成电产量、电信从停业务收入三个月滚动同比增幅扩大10月智妙手机产量同比转负，三个月滚动同比增幅收窄。10月智妙手机产量116。93百万台，同比由正转负至-2。60%，智妙手机产量三个月滚动同比增幅收窄1。54个百分点至0。23%。10月集成电产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。10月集成电产量为417。7亿块，同比增幅扩大11。80个百分点至17。70%，集成电产量三个月滚动同比增幅扩大0。90个百分点至8。93%。10月电信从停业务收入三个月滚动同比增幅扩大。1-10月电信从停业务收入累计值为 14670亿元，同比取上月持平为0。90%，三个月滚动同比增幅扩大1。30个百分点至1。39%。货泉市场净投放；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月国债到期收益率月环比上行，1年期/3年期国债到期收益率月环比下行。截至11月27日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比别离下行13bp/9bp/9bp。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末别离上行6bp/-3bp/-3bp。汇率方面，人平易近币兑美元升值。A股换手率下行，成交额下行。截至11月27日，上证A股换手率五日均值月环比下行0。05个百分点至1。18%；沪深两市日成交额五日均值月环比下行5。3%。11月地盘成交溢价率月环比下行，30大中城市商品房成交面积月环比上行。截至11月23日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比下行3。14个百分点，截至11月23日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比上行2。3%。1-9月份衡宇新开工面积、衡宇完工面堆集计同比降幅扩大，商品房发卖额、商品房发卖面堆集计同比降幅扩大；房地产开辟投资完成额、房地产开辟资金来历累计同比降幅扩大。我国天然气出厂价下行，英国天然气期货结算价下行。截至11月27日，我国天然气出厂价报4319元/吨，月环比下行1。21%；截至11月27日，英国天然气期货结算价月环比下行2。91%至76。47便士/色姆。10月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大。1-10月份，我国发电量三个月滚动同比增幅扩大1。3个百分点至5。0%。此中火电三个月滚动同比增幅扩大0。6个百分点至1。3%；水电三个月滚动同比增幅扩大12。0个百分点至13。8%；风电三个月滚动同比增幅收窄8。3个百分点至1。7%；太阳能三个月滚动同比增幅收窄10。8个百分点至13。5%；核电三个月滚动同比增幅收窄1。1个百分点至4。5%。10月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大。1-10月份，全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大5。86个百分点至10。4%。此中第一财产用电量三个月滚动同比增幅扩大5。93个百分点至13。2%；第二财产用电量三个月滚动同比增幅扩大0。53个百分点至6。2%；第三财产用电量三个月滚动同比增幅扩大10。78个百分点至17。1%。11月全国沉点电厂煤炭日耗量同比由正转负。截至11月13日，全国沉点电厂煤炭日耗量同比下行15。07个百分点由正转负至-0。43%。盈利方面，跟着出口、出产、投资等经济数据的走弱，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，10月当月同比转负至-5。5%。大类行业中增速遍及有所放缓，必需消费延续改善，资本品和TMT延续较高增加，医药、可选消费仍弱。细分范畴中关心业绩增速较高的集成电、智能车载设备制制等高手艺制制业，以及业绩增速较高的有色、汽车等。景气方面，11月份景气较高的范畴次要集中正在消息手艺和部门资本品范畴，此中资本品板块钢铁、大都工业金属价钱上涨，中逛制制范畴新能源财产链价钱遍及上涨，汽车产销同比增幅收窄，消费办事板块片子票价上行，四大师电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房发卖持续低迷，公用事业范畴全社会用电量同比增幅扩大。分析盈利、行业景气和买卖等维度，12月份我们行业设置装备摆设次要环绕库存低位企稳+产能布局优化+景气趋向改善，沉点保举关心：部门顺周期范畴如煤炭、根本化工、钢铁；中高端制制业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等。12月沉点关心五大具备边际改善的赛道： AI硬件、贸易航天、AI使用、有色金属、立异药范畴。瞻望12月，我们认为科技成长气概仍将占优。具体而言，AI硬件、AI使用、贸易航天范畴近期财产动态取政策催化稠密，存正在必然的从题投资机遇。AI硬件范畴，头部厂商持续业绩韧性，英伟达FY26Q3业绩及FY26Q4超预期，12月博通业绩会无望上修来岁AC收入预期，为财产链注入决心；全球AI根本设备扶植加快推进，谷歌提出4-5年内实现AI根本设备能力1000倍提拔的方针，Anthropic打算正在美投资扶植新数据核心，行业需求端持续兴旺。虽然当前 AI 算力指数估值处于相对高位，但正在强劲财产趋向支持下，仍具备进一步上涨空间。AI使用范畴贸易化趋向多点开花，国内厂商加快迭代，阿里巴巴正式公测 “通义千问”APP，腾讯混元模子持续升级，谷歌发布的Gemini 3 Pro大幅提拔多模态理解取屏幕交互能力；市场需求迸发式增加，全球月拜候量过亿的AI使用达9款，Creati、Tunee AI等垂类使用全球拜候量同比增速超700%，用户需求取手艺迭代构成正向轮回。政策层面“十五五”规划明白全面实施“人工智能+”步履，为行业供给持久计谋支持。当前AI使用指数估值略高，但正在财产趋向取政策共振下，上行空间可期。贸易航天范畴则送来事务取政策的双沉驱动，拟正在晨昏轨道扶植运营功率超千兆瓦的集中式大型太空算力核心，国防科工局聘请贸易航天司机构岗亭，标记着行业贸易化取专业化历程同步提速；国度航天局印发《国度航天局推进贸易航天高质量平安成长步履打算（2025-2027年）》，明白激励扩大贸易航天采购，为行业成长供给政策保障。当前贸易航天指数估值虽偏高，但连系业绩能见度取财产高景气宇，估值提拔空间仍存。除从题机遇外，有色金属、立异药凭仗高业绩能见度取财产高景气宇，仍是设置装备摆设焦点标的目的。有色金属板块，市场对美联储12月降息25个基点的预期概率提拔，宽松预期将显著提振大商品表示；铜、铝等保守工业金属及贵金属价钱持续走强，前三季度国内黄金均价同比上涨41%，行业根基面持续改善。政策层面，工信部等八部分结合发布《有色金属行业稳增加工做方案（2025-2026年）》，为行业增加规定明白径。从估值看，有色金属指数当前 TTM 为 25。11，相较于其他抢手赛道仍具备显著估值劣势，设置装备摆设性价比凸起。立异药板块则进入手艺、订单取政策的多沉催化期，12月多个沉磅医药学术大会即将召开，无望多项财产利好；国内立异药国际化历程加快，多个ADC、双抗沉磅单品已取MNC告竣合做出海，辉瑞取三生制药合做的临床开辟打算明白2026年新增10个以上顺应症及新组合开辟，行业贸易化能力持续验证。政策端，新版根基医保药品目次及首版商保立异药目次打算将于12月初正在广州发布、2026年1月1日正式实施，为立异药领取端开辟新径，缓解市场对医保控费的担心。虽然板块当前市盈率高于汗青平均，但受益于盈利改善取政策支撑，板块估值修复空间明白。2025年11月20日，Google DeepMind正式发布Nano Banana Pro，正在系统中被定名为Gemini 3 Pro Image。按照DeepMind 的产物页引见，它是建立正在 Gemini 3 Pro 之上的新一代图像生成取编纂模子，方针是实现“工做室级此外精度和节制（studio-quality levels of precision and control）”，从打两个焦点场景：一是为海报、消息图、复杂图表生成清晰、可翻译的多言语文字；二是供给专业级的图像节制，从构图、光线到色彩分级全面可调。比拟几个月前的 Nano Banana，此次升级几乎沉构了谷歌图像生成能力的上限。从文本衬着、多图分歧性，到世界学问、摄影级节制和消息可视化，Nano Banana Pro 正在多个维度显著拉开了取上一代、甚至整个行业同类产物的差距。此前谷歌正在该产物线上推出的上一代产物为Nano Banana ，它的正式名称是 Gemini 2。5 Flash Image，2025 年 8 月做为 Gemini 家族的图像生成取编纂模子上线，正在 Gemini 使用和相关 Google AI 产物中供给把变成 3D 手办、玩偶的功能，很快凭仗极强的脚色分歧性和拟实能力正在全球社交上爆红。公开报道显示，Nano Banana 上线后的数周内，就帮帮 Gemini 使用新增了约 一万万用户，图像编纂累积次数跨越 2 亿次，成为 2025 年最成功的 AI 消费级产物之一。正在后续几个月里，跟着 Nano Banana 接入 Google Search 的 AI 模式、NotebookLM 等产物，生成和编纂图片的累计挪用量被 Google 高管和多次提到已跨越 50 亿次。更环节的是，它显著改变了 Gemini 的用户布局：Q3 2025 时，Gemini 月活跃用户达 6。5 亿，较 7 月添加约 2 亿，此中很大一部门增量来自 Nano Banana 带动的年轻用户和海外市场。也就是说，Nano Banana 曾经不只仅是一款好玩的滤镜，而是实实正在正在完成了 Google 正在 C 端 AI 产物上的破圈。此次Nano Banana Pro 的发布，又一次实现了多营业场景的使用，同时正在文字AI生图范畴实现了专业级别精度的手艺逾越，参考上一代产物发布时的月活用户环境，预估此次产物将再次为谷歌产物线带来持续热度。从手艺径上看，Nano Banana Pro 并不是简单地把 Nano Banana 的分辩率调高，而是环绕可用于出产的方针，正在分辩率取画质、文本取消息图、多图融合取分歧性、推理取搜刮落地、专业节制取编纂能力 五个维度进行了系统性升级。这些升级叠加起来，使其从一个以玩具化创意为从的消费产物，变成能够实正嵌入企业内容出产工做流的专业东西。起首，正在 生成质量取分辩率维度，Nano Banana Pro 正在取第三方文档中都明白强调了对 1K、2K 甚至 4K 分辩率输出的原生支撑，而不再只逗留正在保守 1024×1024 级此外社交画质。这背后依托的是 Gemini 3 Pro 正在图像分辩率建模和多标准细节恢复上的架构改良，使得模子可以或许正在大像素空间里连结边缘锐利、噪点可控、局部纹理实正在，而不是简单放大。比拟之下，Nano Banana（Gemini 2。5 Flash Image）虽然曾经正在拟实度和脚色分歧性方面达到 2025 年一线程度，但从疆场仍然是手机屏幕和社交显示，更多被用做 3D 手办、脚色二创等文娱型内容。Pro 版的 4K 能力意味着它能够间接对接海报、易拉宝、线下物料、印刷品等高分辩率要求极高的场景，让AI 生成图片可间接用于出产从变成现实。其次，正在文本衬着取多言语消息图 上，Nano Banana Pro 是这一轮升级中最具差同化的部门，也是遍及认为对保守创意出产流程冲击最大的立异点。DeepMind 的页面取模子卡明白将生成清晰文字 、用于海报和复杂图表、多言语翻译设想写入次要用处，TechRadar、The Verge 之类科技则正在评测中频频强调：Pro 版能够正在图像中生成清晰可读、多言语准确拼写的文本，出格适合海报、邀请函、消息图等需要“字和图同样主要”的场景。而 Nano Banana 虽然曾经比晚期扩散模子正在文字生成方面前进较着，但正在复杂排版、高密度消息图和多语种混排方面仍存正在错字、断行、字距不均等问题，难以间接用于庄重贸易物料。Pro 版正在文本标的目的的逾越，使得它正在企业现实预算中的，从素材灵感来历提拔为正式产出的一环，这对于告白、电商、SaaS 报表等行业的主要性不问可知。第三，正在多图融合取脚色分歧性方面，Nano Banana Pro 正在Nano Banana根本长进一步扩展了可融合参考图像的数量以及跨图像人物分歧性的上限。Nano Banana 本身就曾经以强分歧机能力著称，能够通过多张、分歧角度的参考图，生成气概同一的 3D 手办和脚色抽象。Nano Banana Pro取第三方集成平台给出的数据是：Pro 版可以或许一次性融合最多 8 张参考图像，并正在多次生成中连结多达 5 个分歧人物的分歧性，同时仍然维持天然的构图和光影。这对于多脚色告白海报、品牌大使矩阵、多人故事叙事等场景很是环节，意味着品牌能够把一整套代言人、虚拟抽象、IP 脚色全都“喂”给模子，然后正在肆意从题下批量生成同一气概的视觉资产，极大降低了以往需要大量人工修图和排查的分歧性成本。第四，正在推理能力取搜刮落地上，Nano Banana Pro 表现了从图像模子向多模态智能体能力的过渡。Nano Banana Pro被描述为可以或许操纵 Gemini 的现实世界学问来生成现实精确的复杂消息图和汗青场景，并支撑所谓的“思虑模式”和“搜刮落地”：正在处置复杂提醒时，模子会先辈行内部推理、生成两头“思虑图像”，再给出最终成果；正在需要最新数据时（好比气候、股价、地舆消息），它还能通过 Google Search 获取及时消息，然后基于这些数据生成对应的可视化内容。比拟之下，Nano Banana 更多依赖锻炼时静态学问，虽然也能够按照文本描述建立合理场景，但无法数值、地名、最新事务的精确性。这意味着 Pro 版曾经从画得绘声绘色画得对，出格适合数据旧事、金融演讲、行业阐发等需要现实支持的视觉内容，对机构客户和企业级订阅的吸引力弘远于保守的纯创意生成。最初，正在专业节制取编纂能力上，Nano Banana Pro用工做室级节制归纳综合了本身定位。除了常规的气概、构图节制之外，企业用户能够详尽调整 相机角度、焦距、景深、光照前提、色彩分级 等参数，使生成过程更接近专业摄影取后期工做流。同时，Pro版供给了更强的局部编纂能力，正在连结人物、产物从体不变的前提下，只对布景、服拆、道具或光影进行替代和批改。相较之下，Nano Banana虽然曾经能做多轮会话式编纂，但对局部节制的粒度和可预期性仍然偏消费级，更适合小我玩图而不是品牌级资产办理。通过这轮专业化升级，Nano Banana Pro正在功能上曾经很是接近保守摄影棚+修图团队的组合，只是把这一切压缩进了一个API接口和一套云端计费模子中。分析来看，Nano Banana Pro 的手艺冲破并不是单点拉满，而是环绕让企业敢于把 AI 图像生成引入出产系统进行的全栈升级：4K 分辩率输出可印刷，文本取消息图能力内容可读且多言语可用，多图融合取分歧性让品牌抽象能够规模化延展，推理取搜刮接地让现实和数据可托底，专业编纂节制则使它能够嵌入现有创意工做流，成为人类设想师的第二双手。2025 年的 AI 图像赛道曾经从单点爆款系统化竞赛，并且节拍很是清晰：2025年岁首年月是开源取成本效率的攻势，中段是产物矩阵和生态整合的博弈，岁暮则是两大云厂商正在自研旗舰模子上的反面比武。2025年1 月的 Stable Diffusion 3。5 Large 正在 Amazon Bedrock 上以企业级托管形态呈现，本身并非全新算法，而是把此前发布的 3。5 手艺“包拆”为企业能够一键接入的 SaaS 能力。以 MMDiT 架构、百万像素输出和更好的复杂提醒理解为卖点，把开源模子从当地摆设推向云端出产力。取此同时，中国的 DeepSeek 用开源的 Janus Pro 正在基准测试和口碑上硬刚 DALL·E 3 和 SD3 系列，通过更大的模子、更清洁的数据和更不变的布局，证了然成本市场完全可能用开源方案替代部门闭源贸易模子，这对全球图像模子的订价权和毛利率构成了持久压力。2025年 4–5 月，合作核心较着从模子好欠好转向谁能把模子变成出产里实正可用的东西。正在此期间，Midjourney v7 延续其正在高端创做者群体中的审美劣势，通过 Draft Mode、Omni Reference 等特征优化工做流细节，对专业用户来说，更像是从模子升级变成了东西升级。画质继续拉满，但更主要的是手部、物体布局和复杂构图的分歧性，这些都是以往贸易项目里需要大量人工修图的痛点。Adobe 则正在 Firefly 里完成了一次计谋回身，把自家 Firefly、新版 Imagen、Flux、OpenAI 模子同一纳入一个信用额度系统，这本色上是把模子选择权交还给创做者和企业，而本人则做入口和法务护城河——谁能控制多模子安排和平安合规，谁就控制创意行业的中台。进入2025年下半年，Google 和微软的动做让这一年有了更明显的收官对决味道。Google 正在 I/O 上推出 Imagen 4，把图像分辩率、文字排版、多言语支撑全面提拔，并通过 Gemini 2。5 Pro 和 AI Ultra 订阅把这项能力打包进更大的 AI 产物组合。随后正在 11 月间接放出基于 Gemini 3 Pro 的 Nano Banana Pro，等于把图像模子升级为整个 Gemini 3 系统中的视觉旗舰。一方面，它正在图片中生成清晰文字、复杂消息图和多言语排版的能力，间接对准告白、电商、演讲可视化等高价值场景；另一方面，它又以同一接口形式呈现正在 Gemini App、Ads、AI Studio、Vertex AI 和 Workspace 里，让 Google 正在从创意到投放、从小我到企业的链条上构成闭环。微软则通过 MAI-Image-1 完成了从次要依赖 OpenAI 图像模子到自研 + OpenAI 并行的转型，这个模子正在 LMArena 榜单上的排名，加上正在 Bing Image Creator、Copilot 中的快速推广，申明微软不再满脚于挪用别人的图像 API，而是但愿正在照片写实度、光影节制和推理速度等维度上具有本人的差同化——出格是针对 PPT、告白、文档插图这类取 Office 生态高度绑定的场景，MAI-Image-1 是一个天然的默认选项。从本钱市场视角看，2025 年的图像生成不再是简单的哪家模子最强，而是变成哪一家能把模子嵌进最多的实正在营业工做流里。开源阵营用性价比取可定制性掠取中长尾开辟者，Midjourney 用审美和社区锁定高端创做者，Adobe 用多模子聚合和法务保障卡住专业内容出产，而 Google 取微软则从云 + 办公 + 告白从线出发，把 Nano Pro 等旗舰模子当成抢夺企业数字化预算的新入口。正在这个款式下，Nano Pro 的意义远不止一个好用的新绘图东西，而是 Google 正在 2025 年下半年打出的、试图把视觉生成完全纳入 Gemini 3 平台计谋中枢的一枚环节棋子。坐正在财产维度，Nano Banana Pro 所正在的 AI 图像生成赛道本身正处正在高景气阶段，并且其增加逻辑取全体生成式 AI 市场高度同频。Grand View Research研究显示，全球 AI 图像生成市场正在 2024 年约4亿美元，估计到 2030 年将达到10。8亿美元，对应 17。7% 的年复合增加率，AI图像生成市场的次要驱动来自营销、电商、文娱和逛戏等行业对大规模视觉内容的需求。同时Fortune Business Insights预测显示，全体生成式 AI 市场正在 2023年估值已达438。7亿美元 的规模，到 2032 年接近 1 万亿美元 的空间。正在如许的布景下，AI 图像一端一方面是爆款使用频出，衔接了大量 C 端用户时间，另一方面又是企业营销和内容从动化中最容易量化 ROI 的入口之一，天然成为各大云厂商和模子公司的必争地。正在市场款式上，一端是 OpenAI、Google、Microsoft、Adobe、Midjourney 等封锁贸易模子，强调画质、不变性、品牌平安和法务合规。另一端是 Stable Diffusion 3 系列、Flux 等开源模子，通过更低成本和可私有化摆设抢夺中长尾开辟者和对数据的企业。Google 过去正在这一块的存正在感并不算最强，曲到 Nano Banana 正在 2025 年的迸发，才实正把 Gemini 系列的图像能力打进：既丰年轻用户街拍、手办化、换拆等消费级弄法，也有 Search、NotebookLM、Google Photos 等产物里的适用型落地。Nano Banana Pro 的呈现，则意味着 Google 不再满脚于有一款抢手滤镜，而是要正在 企业侧的营销、告白、电商视觉和消息可视化 范畴，取 DALL·E、Adobe Firefly 等间接对标。这种从 C 端势能反哺 B 端付费的径，恰好是投资者正在评估 AI 贸易化可持续性时最看沉的布局。更主要的是，Nano Banana Pro 的发布时点，刚好踩正在 AI 投融资取根本设备本钱开支快速抬升 的周期上。2025 年上半年，全球 VC 对生成式 AI 的投资已达到 492 亿美元，跨越 2024 全年的总和，平均单笔买卖金额大幅提拔，显示本钱正从试验性下注转向少数头部项目标沉注阶段。同时，从 NVIDIA、AMD 等美国头部M7科技公司的本钱开支自2023Q4以来增加迅猛，截至2025年Q3，仅美股M7科技公司的CAPEX就跨越900亿美元。正在这一轮AI 周期中，图像生成既是最曲不雅的用户触点，也是 GPU、TPU 算力耗损最不变可预期的使命之一。Nano Banana Pro 做为成立正在 Gemini 3 Pro 之上的图像模块，其挪用不只间接带来 API 收入，还将成为拉动 Google Cloud、TPU 集群操纵率和 AI 数据核心 Capex 的一部门。本年十一月末万得全A指数绝对估值程度为17。05X（处于2010年以来65。4%分位），比拟十月末下行0。3x。本年十一月末非金融及两油万得全A绝对估值程度为25。4X（处于2010年以来62。4%分位），比拟十月末下行0。7x。本年十一月末创业板指绝对估值程度为35。8X（处于2010年以来25。5%分位），比拟十月末下行1。9x。本年十一月末北证50指数绝对估值程度为43。1X（处于汗青以来83。0%分位），比拟十月末下行6。5x。本年十一月末大盘指数绝对估值程度为12。8X（处于2010年以来74。5%分位），比拟十月末下行0。1x。本年十一月末中盘指数绝对估值程度为22。2X（处于2010年以来41。3%分位），比拟十月末下行0。9x。本年十一月末小盘指数绝对估值程度为27。2X（处于2010年以来49。5%分位），比拟十月末下行1。1x。本年十一月末沪深300指数绝对估值程度为13。2X（处于2010年以来73。3%分位），比拟十月末下行0。2x。本年十一月末中证500指数绝对估值程度为25。3X（处于2010年以来46。8%分位），比拟十月末下行1。0X 。本年十一月末中证1000指数绝对估值程度为31。1X（处于2010年以来64。6%分位），比拟十月末下行0。9X。分行业来看，国防军工、电子、计较机、社会办事、美容护理的估值程度高于其他行业，银行、建建粉饰、非银、石油石化、交通运输估值程度较低，此中银行的估值程度处于末位。